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金斧子張開興:FOF定制與VIP服務可獲取更高收益與更低回撤

時間:2019-04-26 17:07:13 來源:企業供稿 作者:

2019年4月21日,由金斧子、正心谷創新資本、招商證券聯合主辦的金斧子第三屆私募大會在深圳召開。邀請到IMF經濟學家、長江證券首席經濟學家伍戈、正心谷創新資本董事總經理趙永生、洪泰基金創始人、洪泰資本控股董事長盛希泰、深圳凱豐投資首席經濟學家高濱等多位知名行業大咖、業界精英,超600名機構代表齊聚現場,包括投資界、第一財經、中國證券報、界面、南方都市報、深圳財經等30多家主流媒體覆蓋報道。

金斧子創始人兼CEO張開興發表了題為《優雅地做時間的朋友,淡定地享復利的力量》的演講。

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導讀

基于七年來的私募行業積累與權益產品研究,立足中國、放眼全球,金斧子為投資者打造覆蓋一二級市場、全品類、跨周期、跨幣種的以凈值化資產為核心的“水星資管”體系,而要從中挑出合適的策略、產品、倉位組合成為科學配置的水星定制FOF產品,則需要對投資者及其家庭實際需求、風險偏好的深入了解。

按照風險偏好劃分,投資者可分為保守型投資者、中庸保守型投資者、中庸型投資者、中庸進取型投資者、進取型投資者。相應的,水星定制FOF也為上述不同類型的投資者提供不同FOF套餐匹配不同的需求場景與資金屬性。金斧子希望通過水星定制FOF及VIP服務幫助80%的超高凈值投資者年化收益達8%-10%,回撤保持在6%-8%。

核心觀點

? 上一個30年創業,新的30年守成,當A股孕育長期牛市,回歸價值投資,與優質龍頭企業共同成長成為可能,長期投資與科學配置理念凸顯價值;

? 很多高凈值投資者往往在私募產品的配置過程中,還習慣于在不同渠道不同平臺,隨機購買私募產品,憑著感覺就著情緒,追求風口追漲殺跌,沒有認真思考過私募產品的品類布局,往往難以取得較好的投資成績;

? 真正好的FOF“靈魂”就是以清晰的投資哲學和方法論去構建一個可以平滑收益的組合讓投資者更加耐心的持有;

? 在周期底部可以考慮構建這么一個組合,首先是擇時與擇權重的投資于波動相對較大但是持有績優股的價值投資基金,我們稱之為優質的底層資產;

? 相對的配置一定比例的與A股相關性較弱的穩健的其他類別資產,以讓組合構成一定的收益‘安全墊’;

? 尤其是現在早期熊轉牛的時間點,更是跑步進場的好機遇,所以在A股市場堅持超長期的價值投資本身就能通過時間復利的力量賺取豐厚收益;

? 配置策略高度集中、欠缺資產配置意識、無法有效控制回撤、過度依靠擇時等問題仍然阻礙投資者的財富持續、健康保值增值。

以下為金斧子創始人兼CEO張開興的演講內容:

中國經濟里有一個“逢8魔咒”,就是每逢8這個年份,就會爆發一場比較嚴重的經濟危機。1988年,中國的改革開放第十個年頭,物價闖關失敗,導致了1989年的社會大動蕩。1998年,受東南亞金融危機的影響,中國的產業經濟遭遇重創,民營企業大規模倒閉歇業。2008年,受美國次貸危機的影響,全球爆發金融危機,中國經濟再一次走到了谷底。2018年我們面臨復雜的國內外經濟環境,多個周期面臨下行拐點。

回顧2018大類資產表現,在經濟動能減弱、貿易摩擦影響下,全球經濟增長放緩的勢頭明顯,市場波動從股市進一步擴散到其他資產,中國“去杠桿”及美聯儲收緊貨幣政策在2018年都對資產價格帶來沖擊。股票資產跌幅居前,受貿易摩擦影響的出口型經濟體股市更是首當其沖;債券資產表現優于股票。

不過危機之中總是“危”與“機”并存,大環境的“危”與小趨勢的機共存,舊經濟格局崩塌與新投資信仰建立共存。相比2018年,2019年從宏觀經濟數據到資本市場行情,都釋放出更為積極的信號,我們認為未來A股將一掃2018年千股齊跌的陰霾,迎來慢牛長牛的長期趨勢。主要基于以下幾個判斷:

流動性方面:2019年A股市場流動性有較大改善,增量資金明顯,主要源于積極的財政政策和寬貨幣、寬信用傳導,以及外資頻繁買入,社融數據的持續擴張或驗證流動性拐點出現。

中美貿易戰方面:4月中美經貿磋商到了第九輪,中美經貿談判終于接近收官。若無重大意外,雙方很可能在今后幾周內達成協議,前期對中美貿易戰經濟影響的利空預期基本釋放。

市場情緒方面:近期市場情緒有較大程度改善,2月以來市場延續漲勢,成交量突破萬億,市場進入熊轉牛階段。美聯儲停止縮表的態勢對于全球證券市場來說也釋放掉一定風險。

基本面方面:雖然當前國內經濟仍處于下行周期,A股企業盈利承壓,但宏觀經濟在下半年企穩的概率較高,且經濟下滑壓力已經部分反映在A股市場,市場信心觸底反彈機率較大。

投資趨勢方面:外資到年底可能會超過1.8萬億,從而超過公募成為A股最大的機構投資者。以外資為代表的“長期的、聰明的錢”逐步掌握A股定價權,長期價值投資將成未來主線。

更為重要的是“減稅降費”的改革路線的確認,過去兩年的金融去杠桿、資管新規代表著我們已經下決心收縮貨幣,基建投資只是托底而非強刺激,增值稅和個稅的減免、稅收增速的大幅下降對中小企業是巨大利好,當美國這樣做的時候開啟了40年的大牛市,今天的中國或許面臨相似的發展路徑。

上一個30年創業,新的30年守成,當A股孕育長期牛市,回歸價值投資,與優質龍頭企業共同成長成為可能,長期投資與科學配置理念凸顯價值。對比A股持續投資1年、3年、5年、10年的收益數據,1年的勝率僅56%,3年的勝率68%,5年的勝率78%,10年的勝率94%,持有股票時間越長,賺錢概率越大。超短期業績具有很強的波動性和隨機性、交易搏殺等隨機手段也不可持續,唯有堅持深度的超長期價值投資理念,才能實現投資收益的最大化。

然而,長期價值投資需要穿越周期、忍受波動,其實是反人性的,投資者需要借助科學資產配置組合實現“不以物喜,不以己悲”。這個組合產品就是——定制化FOF。

為什么是定制化FOF

FOF即基金中的基金,通過廣泛化的投資可以實現多種資產的覆蓋,最大化的降低頭寸集中于某一類資產的系統性風險,所以FOF類型產品在財富管理市場上越來越多的受到投資者的歡迎。

從FOF歷史的發展脈絡看,美國公募基金將近有100年歷史,2003年之前,FOF在美國的共同基金中占比非常少。2003年就業與增長減稅協調法案、2007年退休金保護法案推出之后,FOF的公募占比與絕對規模都迅速提高。從中國和美國的國家經濟發展相對階段來看,中國目前具備了在美國FOF高速發展的客觀經濟背景,再結合養老產業的發展需要,FOF很可能已經到達一個客觀上能夠實現井噴式增長的臨界點。

一方面,近年來二級市場行情幾經浮沉、波動大、回撤大的市場環境為FOF發展壯大創造條件;另一方面以私募產品為代表的權益類市場爆發性增長的同時,投顧良莠不齊、產品數量繁多、策略紛繁復雜、能力邊界模糊、非理性交易常見、投機情緒蔓延等限制因素也浮出水面。

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很多高凈值投資者仍然習慣于在不同渠道不同平臺隨機購買私募產品,憑著感覺與情緒,追求風口追漲殺跌,沒有認真思考過品類布局、資產配置的問題,往往難以取得好的投資成績。隨著高凈值人群不斷增長,產品豐富性與決策復雜性相伴而生,財富管理的組合化、全球化、定制化趨勢愈加明顯。

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這種情況下,金斧子水星定制化FOF應運而生。普通FOF 模式分散了投資單個管理人/單產品的風險,通過投資到相關性不等的基金/資產類別,以及通過宏觀判斷在不同時間動態調整基金/資產比例以達到平滑整體投資收益的目的。而水星定制FOF開創性的加入了“定制化”的概念,圍繞投資者的科學決策建立一系列與客戶共同參與的“輔助決策機制”。這樣做有三大好處:

1.打破FOF投資中普遍存在的信息不對稱壁壘,投資者可以參與到FOF的投資決策中來,確保投資信息公開、透明、高效。

2.針對投資者不同風險偏好需求場景,為其定制資金屬性與現金流匹配的資產配置組合,最大化投資收益。

3.FOF能夠高效、低成本運營,收取一次性前端費用,節省投資者調倉費用,特別是節省私募投資組合調倉時產生的新產品認購費。

支撐投資者定制化“輔助決策機制”的是金斧子水星定制FOF的“靈魂”——資產配置邏輯。

金斧子水星定制FOF的配置邏輯

其實,投資中最重要的幾件事,頭一件就是“清楚自己賺的是什么錢”,賺什么錢決定了投資資金的屬性與投資的具體方式,FOF也不例外。過去十年A股市場的不成熟與非理性決定了我們可以賺到信息不對稱的錢、市場博弈的錢、貨幣供給的錢,未來十年呢?隨著宏觀經濟新舊動能轉換、房地產行業紅利褪去、權益投資崛起、投資者機構化趨勢明顯,賺公司研究的錢、自我修煉的錢、社會經濟發展的錢正在成為主流。

如果一個FOF沒有靈魂,只是單純的將資金分散于不同的基金標的,只是機械地打造資產配置組合,只是追漲殺跌式的擇時擇機,最終得到的結果要么比較平庸要么隨機性很強,投資者也很難享受到時間帶來的復利力量。

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中國資本市場估值與定價體系重構帶來賺錢邏輯從短期投機炒作到長期價值投資的轉變,這個轉變決定了要打造真正好的FOF產品首先需要一個‘靈魂’,這個‘靈魂’就是以清晰的投資哲學和方法論去構建一個可以平滑收益的組合讓投資者更加耐心的持有。比如,在周期底部可以考慮構建這么一個組合,首先是擇時與擇權重的投資于波動相對較大但是持有績優股的價值投資基金,我們稱之為優質的底層資產。其次,相對的配置一定比例的與A股相關性較弱的穩健的其他類別資產,以讓組合構成一定的收益‘安全墊’。

前者是整個FOF產品的獲利關鍵,是博取好收益的中堅力量,而后者則是輔助作用,A股大勢好的時候起到襯托作用,A股大勢不好的時候起到平滑作用。但是這個組合最終目的是一樣的,都是為了引領投資者‘優雅的’做時間的朋友。

水星定制FOF的“安全墊”由一定比例的CTA策略、債券策略、相對價值策略組合構成。整個FOF投資組合以宏觀經濟周期判斷為基礎采用自上而下的分析方法,基于對經濟增長趨勢、資金流動、政策變化等指標跟蹤研究,預期其對股票、債券、商品、貨幣、期權等各大類資產價格的影響,綜合運用定量、定性分析方法建立專業換倉調基機制。

核心收益來源——價值投資股票多頭

如果看相對短期,2008-2018年十年期間,巴菲特的伯克希爾股價跑輸標普500指數30%,同時單年跑輸標普的例子也有很多。但是1956-2017的61年間,巴菲特管理資產收益上漲77169倍,標準普爾收益上漲56倍,巴菲特收益率碾壓標準普爾的1378倍。

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再看中國,2008-2017年間,模擬回測一個低換手率的“懶人指數”組合與一個高換手率的組合,我們發現,“懶人指數”組合10年來的累計收益在422.36%,而高換手率組合累計收益為-91.45%;“懶人指數”組合年化收益是17.98%,高換手率組合的年化收益是-21.80%;在波動率方面,“懶人指數”組合相較于高換手率組合也更占優勢,分別是28.01%與40.83%。

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上述數據證明了,盲目地追漲殺跌,頻繁地追逐市場熱點,反而會降低長期投資的收益率,所以衡量一個指數或者組合的表現,需要以更長期的時間為維度來衡量。在長期主義與價值投資的視角下,短期股價會受到各種因素擾動,企業持續創造價值是股價長期上漲的核心驅動因素,選擇有價值的標的并堅定地長期持有,是長期持續創造收益的必要條件。例如,選取A股前50大股票價格指數,從2005年到2017年,行業集中度不斷提高,強者恒強,2017年平均利潤達到2005年的14倍。

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除了在“戰術”層面要深刻理解上述超長期價值投資的本質、超長期價值投資帶來的巨大回報、強者恒強高品質公司的業績持續性,在“戰略”層面,更要深刻理解價值投資其實是在押注中國國運,需要深刻理解中國超長期價值投資的偉大機會。

目前,中國大類資產中,A股股市市盈率13倍左右,無論是縱向還是橫向對比,仍然處于歷史底部;全國平均房地產市盈率50.51,已經處于歷史最高位。而對比現金、黃金、債券、股票各類金融資產收益率,我們發現權益類投資才能實現財富巨額積累,其中股票是長期收益率最高的投資品種。而且對比1年、3年、10年的資金,投資股票時間越長的資金回報率越高,再加上不同的資產收益率,帶來的長期復利收益差異巨大,所以長期堅持投資股票市場是最優的資產選擇,尤其是現在早期熊轉牛的時間點,更是跑步進場的好機遇,所以在A股市場堅持超長期的價值投資本身就能通過時間復利的力量賺取豐厚收益。

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“大概每十年,烏云總會遮住天空,經濟前景不明朗,這個短暫的時間點就是天上掉金子的時候。這種情況下,我們就會端著洗衣盆出去接,而不是拿茶勺去接。”巴菲特2017年的致股東信放在今天的中國也頗為貼切。正如他的老伙計芒格在2019年評論“中國的水有些聰明人已經蹚進去了”。

在中國,我們已經觀察到不少優秀的機構投資者,都遵循著上述深度超長期價值投資的理念,通過挖掘企業長期價值、以合理的價格買入并持有,真正為投資者提供能夠“保持穩健增長、享受復利力量、做好時間朋友,穿越股市周期”的投資機會,這類機構會成為我們FOF產品核心資產的投顧池。最重要的,水星定制FOF團隊將定期對觀察池和核心池私募進行走訪盡調。投資者可根據自身需求參與,與私募管理人近距離交流,最大限度解決投資決策過程中信息不對稱的問題。

安全墊——CTA策略、債券策略、

相對價值策略

實踐證明,無論是股市或是其他投資資產,高收益必然伴隨著不低的波動性,波動和收益相互并存,并且波動不可避免。但是,不是所有的波動都是值得去承受的。2017年以前上市的1370只股票中,年化收益率低于20%且波動率大于50%的有761只,占比55.41%。通過“安全墊”組合巧妙屏蔽“市場先生”的波動噪音,構建平滑的收益曲線,是投資者實現長期投資、價值投資的重要先決條件。

還是以剛剛提到的“懶人指數”組合為例,雖然累計收益率與年化收益率都大幅超過高換手率組合,但是持有這個組合需要承受:10年間有3年是虧損的,最大回報-61.5%,較高的年化波動率,前5年收益幾乎和指數相當,并不突出。

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如果只是像普通FOF 一樣將資金分散于股票策略的不同基金,也只是相當于將雞蛋放到了不同籃子,但籃子放在同一輛車上”,但是加入不同策略組合的“安全墊”緩沖,情況就會變得不一樣。CTA策略、相對價值策略、債券策略與股票策略的相關性都極低,甚至為負,在對沖風險方面具有較好的效果。例如在2016年,股市行情冰點,股票策略平均收益-7%到-3%,但CTA策略收益在15%以上,債券策略收益在7%-15%,相對價值策略收益在-3%到3%,綜合起來,不考慮調倉因素的前提下,組合收益也可以達到13%-30%,遠超過單一股票策略。

抵御行情波動,分散風險、平滑收益的專業調倉換基機制的建立需要對市場行情極強的“洞察力”,什么是投資“洞察力”?就是“能夠從復雜的細節中,找出關鍵的能力,能夠從紛繁的現實中,預見未來的能力,能夠在每天的平凡中,持續高效做正確事情的能力”。投資中的這種洞察力在周期拐點尤為重要,比方從2018年開始的經濟下行周期,正如股神巴菲特所說,“一個優秀的投資家應當像企業家那么思考問題,一個優秀的企業家應當像投資家那么思考問題。”作為企業家如果從投資家的角度思考,就會發現抓住大環境下的“小趨勢”機會非常有價值,作為投資家如果從企業家的角度思考,就會對價值投資中的“強者恒強”有更堅定的信仰。

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通過建立一套完整的宏觀經濟指標體系,從2018年下半年到2019年年初,水星定制FOF團隊正確預判股市周期底部、券商崛起、科創板勢能以及未來十年大概率的A股價值投資黃金時代,對投資策略、擇時以及倉位選擇形成專業科學指導。

不同投資者的FOF套餐

通過追蹤金斧子1000萬以上持倉的超高凈值客戶策略配置及總體收益情況,我們發現目前50%以上的私募持倉規模1000萬以上的客戶年化收益在5%-8%區間,但回撤達到12%-15%。配置策略高度集中、欠缺資產配置意識、無法有效控制回撤、過度依靠擇時等問題仍然阻礙客戶的財富持續、健康保值增值。以下為大家舉例:

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整體來看,投資者A資產配置風險極高,行情波動影響或導致資產大幅縮水。

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整體來看,投資者B擁有一定的資產配置意識,但對風險與波動的認知不夠,需優化資產配置比例。

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整體來看,投資者C擁有一定資產配置意識,但沒有果斷贖回應該贖回的產品,配置效果不佳,需要加以優化。

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整體來看,投資者D擁有較高的資產配置意識,總體在擇時方面把握較好,但是缺乏股票多頭策略,未能享受到2017年大盤藍籌價值紅利。

為改變上述現狀,金斧子一直致力于向投資者傳達價值投資與科學配置的正確投資理念。什么是科學配置?就是尊重科學精神的配置,是基于家庭實際需要的資產配置。科學精神是理財師最需要崇尚的精神,我們要先找到精神才能找到配置方案,如果一定要先找配置方案,就很可能失去了科學,失去了科學就失去了資產配置的價值。

基于七年來的私募行業積累與權益產品研究,立足中國、放眼全球,金斧子為投資者打造覆蓋一二級市場、全品類、跨周期、跨幣種的以凈值化資產為核心的“水星資管”體系,而要從中挑出合適的策略、產品、倉位組合成為科學配置的水星定制FOF產品,則需要對投資者及其家庭實際需求、風險偏好的深入了解。

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按照風險偏好劃分,投資者可分為保守型投資者、中庸保守型投資者、中庸型投資者、中庸進取型投資者、進取型投資者。相應的,水星定制FOF團隊也為上述不同類型的投資者提供不同FOF套餐匹配不同的需求場景與資金屬性。金斧子希望通過水星定制FOF及VIP服務幫助80%的超高凈值客戶年化收益達8%-10%,回撤保持在6%-8%。



責任編輯:touzjsy
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